評論政經交鋒世界局勢

台幣狂升的敍事：貿易戰、匯率戰雙擊下的美元弱勢格局

吳芳銘 2025年05月05日 07:00:00

美元走向長期貶值是高關稅政策催化下點燃的結構性趨勢。（美聯社）

美國長期以來處在鉅額債務的黑洞中，而美國至今並未發生嚴重的金融危機甚至經濟崩潰，背後的關鍵因素在於美元作為全球的主要儲備貨幣，目前仍有57 ％的高比例；同時，美元作為貿易主要計價貨幣在全球廣泛流通，大量美元得以在全球市場上循環。

這些因素使得美國得以輸出美元，將風險在分散到全球各角落。全球流通的美元數量越多、越廣，美國爆發金融危機的可能性在短期內就越小，這是因為全球鉅額的美元需求支撐起美國的債務經濟發展模式。

但是，誠如GlobalData TS Lombard首席經濟學家史蒂文·布利茨（Steven Blitz）所說，破壞貿易而不破壞資本流動是一種幻想。

川普的對等關稅政策將造成美國進口全球商品的規模縮小，引發其他國家出口到非美國家市場，並導致美元在全球市場的需求和流通能力下降。

眾所皆知，美元的全球霸權地位依賴美元在國際貿易和金融體系中的高度需求和流通性。在需求和流通削弱時，去美元化的進程可能加速，也會反噬增添引爆金融危機的機率。

目前美國政府的負債已超過36兆美元，亦即平均每個美國人背負10萬美元的債務。2024年面對債務的利息支出高達8820億美元，佔美國政府財政收入15%。破窘的財政困境宛如像背著一座隨時可能噴發的火山在歡樂。

面對這些困局，川普欲以關稅戰製造匯率波動來稀釋債務及改善財政收支等目標，縱使當前美元與國際主要貨幣如歐元、日圓等及台幣的匯率變動呈現升值格局，在本質上是川普對等關稅政策與市場情緒、各國經濟基本面、外資熱錢、央行的貨幣政策等多重博弈的結果，但美元走向長期貶值是高關稅政策催化下點燃的結構性趨勢，尤其是關稅戰加掛要非美國家貨幣升值形成的雙重動能下，美元對非美國家貨幣貶值是難以避免的趨勢。

當全球貿易流動失衡疊加資本流動轉向，在對等關稅引發的市場恐慌導致資金撤離高風險資產，流向相對穩定的貨幣或更安全的避險資產，將推動匯率偏離基本面。

依據美國財政部和聯準會（Fed）發佈的國際資本數據顯示，外國持有的美國證券，包括債券和股票，但不包括外國直接投資和私募股權，從2014年的16兆美元成長至2024年的31兆美元。外國持有的美國資產在過去10年幾乎成長了1倍。

但外資正在從美股、美債及美元資產轉向估值具有更升漲潛力的市場，外資加速「拋售美國」加劇了美元匯率波動。外資除了是美國企業的投資人，且在持有39%的美債佔比下，外國資金流向發生轉移，美元亦隨之走弱。

此等因素正是美元走向弱勢格局下，台幣近日突然猛暴性升值的背景邏輯敍事。

從歷史上回顧貿易保護主義的危害重重，川普的非正統經濟路線及對等關稅築起的高牆，恐導致全球貿易走向碎片化。而關稅戰加掛匯率戰的雙飛彈，也在顛覆既有的全球及各國的貿易、經濟、貨幣及財政秩序，破壞性的新秩序已然成型，財富重分配及大重置資本結構已指向全球資金在美國與非美國家的再平衡、美元貶值與財政收支平衡。

關稅戰及匯率戰的雙炸彈引信正在點燃，我們處於危險邊緣，天佑台灣之外，也當重開機再格式化思考因應「川普新秩序」及大重置資本結構的未來。

※作者為自由撰稿人