評論政經交鋒世界局勢

危機在美元體系「信用根基」

林坤正 2025年05月09日 06:00:00

川普的高關稅政策，意圖降低其他國家的順差規模，但也改變了美元的回流邏輯。（美聯社）

雪崩前的微震：川普用5.8兆圍堵的不是債，是信心崩潰的臨界點

2025年4月，美債市場劇烈震盪，猶如一座積雪已久的山頭。當全球還在計算風速、研究雪層厚度時，一道來自白宮的政治震波，讓整座山開始鬆動。

4月9日，川普將對中國商品的關稅從54%直接推升至145%。這一刀，不只是貿易戰的再升級，更是對全球資本市場投下的信任挑戰。10年期美債收益率從3月底的4.2%升至4月14日的4.68%，觸及年內高點。市場開始囁嚅：下一波崩潰會從哪裡來？

小震撼，大雪崩：中國賣債不是主因，但足以成為導火線

許多人第一時間將矛頭指向中國，傳出可能拋售500億美元美債，引發市場恐慌。但事實上，中國雖然仍是第二大持有國，持有約7,980億美元美債，佔整體市場僅2%。這點規模，尚不足以單獨引發雪崩。

真正的關鍵，是市場已經堆滿高槓桿與自我懷疑——這讓原本無害的震動，變成臨界性的崩解。就像雪崩從不是因為某片雪花太重，而是它落在了早已鬆動的斷裂點上。

對沖基金透過basis trade操作（現貨買債、期貨放空、放大槓桿）紛紛踩線，面對波動不得不斷頭清倉。多家高槓桿基金因無法應對保證金追繳，被迫拋售美債，引發一連串「forced sell-off」，形成「財富自我消滅的閉環」。

更深層的隱憂：全球資金流與結構性信任正在斷裂

這場危機的根源，不只是價格波動，更來自全球資金流的結構性轉向。

過去的美元循環建立在這樣的邏輯上：中國、日本、韓國等貿易順差國，把出口賺來的美元回流投入美債，既穩定本國匯率，也穩定全球利率基準。但川普的高關稅政策，意圖降低這些國家的順差規模，也改變了美元的回流邏輯。

當這些國家的美元預期流入下降，對美債的配置需求也同步萎縮。這不是短期避險，而是長期結構性需求的斷裂。這樣的改變，猶如雪崩山腳下的地基開始慢慢崩解，市場的長期信心因此鬆動。

危機不只是債市，而是美元體系的信用根基

黃金價格在4月14日觸及每盎司3,245美元的歷史高點，美元指數則從4月9日的105.1下滑至103.8，資金集體逃離美債與美元部位。美國30年房貸利率也在同週升至7.4%，刷新2023年高點，美國中產階級的貸款壓力再度上升。

ps.美國十年期公債不只是政府借錢的工具，其收益率作為基準，與美國的房貸利率和企業信貸成本高度相關。美債利息上升通常會推高借貸成本，對美國消費與投資形成類似隱形加稅的效應。

預算藍圖：短期的糖衣，長期的毒藥？

4月10日，國會以216比214票通過川普5.8兆美元預算藍圖，看似提供了市場穩定訊號，實際上卻推高了美國總債務至36.4兆美元，占GDP比重達到120%。

CBO警告，若國會未及時通過債限調整，美國最快6月面臨技術性違約。川普希望用這筆預算打經濟戰、政治戰、全球供應鏈戰，但國內對債務可持續性的疑慮，正在成為市場另一層風險。

結語：這場危機，不是中國點燃的，而是美國信心自己崩解的

這次的震盪不是外力衝擊，而是內部結構疲弱的必然回聲。市場真正懼怕的，不是北京賣了多少債，而是華盛頓還能撐多久？

川普此刻像是在雪崩山腳下堆築土牆的最後一人。他不是在穩定債市，而是在爭取更多時間，讓政治博弈繼續下去。

真正的問題是——當這場崩解擴散到全球信心鏈時，誰來扛住下一場雪崩。

以下是為三張圖說，簡潔明了地概述每張圖表的內容與意義，並與2025年4月的美債危機情勢相聯繫：

圖說 1：對沖基金槓桿崩潰（Snowball Logic 1: Hedge Fund Leverage Collapse）：此圖顯示2025年4月中美關稅戰加劇後，對沖基金高槓桿操作引發市場壓力。基礎交易槓桿（Basis Trade Leverage）影響最大（約120），其次是保證金追繳（約80）和強制清算（約50）。中國賣出500億美元美債可能成為「小震動」，觸發連鎖反應，導致美債市場雪崩。

圖說 2：市場情緒接管（Snowball Logic 2: Sentiment Takes Over）：此圖展示2025年4月8日至4月11日市場情緒惡化趨勢。黃金價格（黃線）從3000美元升至3200美元，反映避險需求增加；10年期美債收益率（橙線）從4.2%升至4.68%，顯示美債價格下跌。關稅戰升級導致投資者信心崩潰，市場動盪加劇。

圖說 3：政治引爆信任危機（Snowball Logic 3: Political Detonation of Trust）：此圖揭示2025年4月政治因素對美債市場的衝擊。債務占GDP比例達120%，新增赤字0.5兆美元，距離債務上限僅剩2個月（至6月初）。美國國會4月10日通過的預算案增加5.8兆美元赤字，短期穩定市場，但長期財政壓力可能引爆信任危機。

對長期從事金融投資的人來說，美債與美元一直被視為「無風險資產」的基石。然而在台幣利率偏低的環境中，市場普遍採取「借台幣、換美元、買美債，再抵押加碼」的利差槓桿策略。其基本邏輯是用穩定資產創造無風險利差——初期約2%至3%，透過三輪抵押放大槓桿後，報酬率可拉升至6%至8%。在風平浪靜的日子裡，這種策略幾乎被視為「穩賺不賠」。

但這次，美債價格重挫、美元急貶，無風險資產變成高風險陷阱，槓桿反噬，踩空的人措手不及，許多交易被迫平倉，連帶拖累整體流動性。所謂的「信用根基」，從不是靜態的制度設計，而是動態的市場信念。一旦信心潰散，過往的避險天堂，反成風暴中心。（本文轉載自作者臉書／作者為孔雀魚數位科技董事長）