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吳奕軍專欄：中國「限賣令救市」這次會不一樣嗎

吳奕軍 2025年04月17日 07:00:00

中共長期在政治穩定與經濟效率之間走鋼索，往往在市場危急時優先選擇維穩，而非市場化。（資料照片／美聯社）

美中貿易戰持續升級，路透社近期指出，中國證券交易所為穩定股市，已對避險基金等法人和大戶投資人的每日淨股票出售量設限，違者帳戶將被暫停使用。

路透社引據4位消息人士報導，中共官方透過券商口頭警告，每日淨賣出限額為5000萬人民幣，約合台幣2.22億，違規可能導致交易帳戶被證券交易所暫停。

路透社指出，中國的經紀公司已被要求「密切監控」私募基金和大戶投資人的交易。中國國家基金中央匯金入場增持股票，上市公司也紛紛回購股票，頂級券商也承諾在關稅紛亂下穩定市場。

中國證券交易所並稱，如果中國市場再暴跌，投資人每日淨賣出限額將進一步降低。

美國總統川普突然對中國商品徵收高額關稅，中國也以高關稅回敬美國，宣布4月12日起對美國關稅稅率提高至125%，對國內則試圖穩定股市，免受全球大拋售衝擊。

長期隱憂：市場喘不過氣

中國對法人及大戶祭出限賣令，國家隊出動、券商背書、上市公司回購，一一上陣，但這真的能救市嗎？恐怕又是一次「短期止血、長期失血」的過程，暫時可能穩定短期市場情緒，但中長期會造成惡劣後果。

限制資金自由流動，導致市場不自由、不透明，打擊投資信心，特別是外資觀望氣氛升高，對中國政策風險擔心加劇，除了降低投資中國市場意願，更反而加速撤出中國市場，連中國投資人也轉向海外市場，或者更「非制度性」資產，例如黃金、加密資產等等。

此外，限賣令破壞股價自然修正機制，造成資產價格脫離基本面，流動性惡化，價格失真，造成股市穩定假象，潛在泡沫堆積，未來鬆綁回歸基本面，市場將劇烈補跌。

限賣令等於限制市場主要供給端，成交量必然大為萎縮，造成市場僵化、操縱風險上升，尤其對大量中小型投資人而言，想賣賣不掉，市場更為焦慮。股市不透明，企業上市融資功能受阻，新股發行、增資、再融資都面臨市場信心不足，中國企業成長與創新量能大減，金融市場發展萎縮。

中共近十多年曾經多次使用與前述類似的行政干預手段來「穩定市場」，卻造成長期的信任流失與市場扭曲。例如2008全球金融海嘯，中共耗資四兆刺激基建，行政指導放貸，股市短期回溫，為至今爛到根的地方債危機與房市泡沫埋下伏筆。

「限賣令」不會是最後一次

2015年中國股災，上證指數從5100點暴跌破3000點，引發系統性金融恐慌，中共推出「國家隊救市」與「限賣令」，禁止大股東、董監、高管在半年內減持股份，要求券商出資組成增購股票的「國家隊」，暫停IPO，嚴查「做空」，逮捕股市評論人與券商高層。結果股市短期止跌，但長期流動性與信任遭到破壞，外資避開A股，上調中國市場風險惡化評估，後來「國家隊」成了長期持股者，市場畸形發展。

2015年8月，人民幣突然貶值，中共干預匯率，外匯儲備大量流失，遂嚴格限制個人與企業資本出境，限制換匯用途以及與香港的資金流通，結果人民幣劇烈波動，「影子資本」大量流出，地下金融活動暴增，國際對人民幣信任度下降，對於中國匯率操控提高警覺，中國納入全球儲備貨幣體系的進程遭到延遲。

2020年，因被預估成為全球最大IPO而備受國際矚目的阿里巴巴螞蟻金服IPO，突然被習近平以「金融監管風險」為由下令叫停，隨後中共整肅中國金融科技產業，阿里巴巴市值大幅蒸發，「平台經濟」遭到重挫，國際投資人對中國法治與市場機制加劇質疑。

在房地產市場方面，從2010年代至今十餘年來，中共對房市進行各種行政調控，包括限售、限購、限價、限貸等所謂「四限政策」，要求媒體不得過度報導房價上漲消息，銀行被命令控制「貸款增速」，結果短期壓住房價，但民間信心削弱、資金外流，如恆大、碧桂園等眾家房企現金流斷鏈，引爆大量「爛尾樓」危機。

中共長期在「政治穩定」與「經濟效率」之間走鋼索，往往在市場危急時優先選擇「維穩」，而非「市場化」，這恐怕不是選擇經濟工具，而是「麻醉劑」，讓市場暫時不痛，卻持續延誤根治良機。長期而言這種政策侵蝕市場信任，加速資金以任何可能的方式外逃，所謂「改革開放」必然倒退。

然而不幸，可以預料的是，依照過去慣例，中共這種思維模式下的「限賣令」，既不是第一次出現，也不會是最後一次。

※作者為鉅石智庫創辦人，曾任網路與投資高管，著有《破局：中共赤化與國際覺醒》。台大政治系畢業、美國波士頓大學大傳碩士，新加坡國立大學高階管理課程結業。goldenrockthinktank@gmail.com